宝盈基金肖肖把有限的精力投入到长期回报最高的领域

4月22日，宝盈基金研究部负责人肖肖做客今日头条财经频道线上微访谈栏目《投基方法论》，分享投资理念，前瞻A股大势。本场访谈特邀中国人民大学国际货币研究所（IMI）研究员、FICCRUC执行秘书孙超担任嘉宾主持。

嘉宾简介：肖肖先生，北京大学金融学硕士，具有11年证券从业经历。现任宝盈基金研究部负责人，他所管理的宝盈新锐、宝盈新价值、宝盈优势产业混合基金，今年以来收益率分别为52.47％、47.11％、46.96％，均在同类排名前5％。（数据来源：银河证券基金研究中心，截至2018年4月1日）

主持人简介：孙超先生，美国哥伦比亚大学硕士，中国人民大学国际货币研究所（IMI）研究员、FICCRUC执行秘书，前长江证券固定收益总部副总经理，曾任职于中信建投证券、交银施罗德基金，2015年度金牛基金经理。

孙超：各位今日头条的网友大家好，肖老师你好！欢迎做客今日头条《投基方法论》栏目，肖老师也是我的老同学，请向各位网友介绍一下你的个人投资风格和投资理念。

肖肖：各位网友好，老同学你好！简单说，就是在自己能力圈范围之内灵活运用价值投资，以实现长期可持续的复合回报。不懂不碰，不熟不做，以深度的产业研究和企业比较研究为支撑，以3-5年企业价值保守估计有一倍空间的企业为投资标的，择机进行重仓持有。目前相对有一定研究积累的行业为房地产、养猪、白酒、调味品、乳制品、保险、动力煤、家电、教育等。持仓特点为高仓位（基本维持在93％-95％）、一定的行业分散（5-7个细分子行业）、个股集中（单个产品重仓持股11-15个公司左右）。

孙超：可以说一下你的从事投资以来的经历吗？有什么印象深刻的事情？

肖肖：2008年毕业后，我在在联合证券从事1年投行工作，随后在联合、民生、方正三家券商从事房地产行业研究。在2015年2月的牛市中后期加入宝盈基金从事投研工作。

印象比较深的是2015年的股灾和2016年的熔断，那个时候我担任公司的投资决策委员会秘书一职，每周末都要开会讨论持仓个股停牌和各条产品线的应对方案，那是一堂终身难忘的风险教育课。

2016年3-4月份开始，我比较坚定的看多市场，因为随着房地产市场的快速回暖，从各个细分行业反馈的情况来看基本面都在持续改善，市场那个时候的预期很悲观，从全年来看市场最终也确实给了很多机会。

2017年1月开始接管两只公募产品，应该说17年是投资理念逐渐稳定的一年，在实际践行的过程中吸取犯错的教训，不断的迭代自己的投资理念。曾经博弈过一把创业板的风格切换，反复的折腾并没有创造什么价值，回过头来看是浪费了太多的时间在做没有任何积累的事情。从2017年3季度末开始，逐渐缩小投资范围和不断聚焦，在把研究做深的基础上再有步骤的扩展能力圈。

投资中走过的弯路，让自己对商业模式有了更深刻的理解，占优聚财思维和投入产出思维成为了我的两个重要准则，一个企业要持续的占优，比上下游占优（比如高预收款）也要比竞争对手占优（比如始终成本比对手低），通过占优实现不断的积聚财富和积累价值，价值增长推动的股价上涨才更扎实。投入产出思维本质上就是roe，很多低ROE的企业也可以通过加大投入实现短期的高增长，但是从投入产出角度，为了实现高增长付出的代价也实在太高，从生意的角度看就不是个好生意。现在会比较严格的把自己的精力聚焦在自己能理解的相对高ROE的细分行业和企业上去积累，在深入理解最优秀的企业基础之上进行价值评估，择机再进行买入。

孙超：对自己的投资期望是什么？短期排名与长期业绩如何平衡？

肖肖： 希望自己不断提升投资能力，每天都有进步，管理的每一只产品都能做到较好的长期复合回报；希望自己能为投资者不断的积累财富，为每一个家庭带来快乐。

业绩排名，对很多人来说是压力，而我现在，更愿意把它看成激励。今年以来，我所管理的基金曾经有一度排名也到同类第一，坦率的说，自己也曾每天很亢奋地查排名变化。然而，经过一周的焦虑之后，心态逐渐稳定下来，因为想要取得最好的投资业绩，前提是自己的投资能力要配得上，只有把时间都利用在不断钻研上，才有可能实现能力的提升。相信当自己的能力不断提升，产品的长期业绩也应该是基本匹配的。

孙超：作为一名基金经理，你的工作的一天都会有什么样的内容呢？

肖肖：人的精力都是有限的，我们也要像企业一样把有限的精力投入到长期回报最高的领域。我认为，读优质的书、以及调研最优质的企业，十分重要。特别认同读万卷书行万里路，读书是学习最优秀的人的毕生经验总结；而调研是看看这些最优秀的管理者和企业是如何在实体经济中不断积累财富。

孙超：繁忙的工作之余，有什么爱好吗？可以分享一下吗？

肖肖：我比较喜欢足球，是尤文图斯和荷兰队的忠实粉丝，现在踢球比较少，偶尔会看看足球比赛。其他的时间就是回家之后和娃一起玩，陪她跳跳baby shark，看着宝宝健康成长也会非常开心。

孙超：今年以来A股出现强劲上涨势头。这一波行情有怎样的推动因素？

肖肖：自去年11月1日民营经济座谈会之后，各项减税降费政策快速推进，信贷闸门再度打开，再加上科创板的快速推进，各种因素汇集推动了一季度行情爆发。尽管部分板块和个股显著上涨，但整体估值水平并未有显著的高估，结构化的行业仍然可以延续。

孙超：在近期的行情中，部分涨幅较大的概念板块并似乎没有注重“基本面”，价值投资理念似乎被抛弃，你如何看待？

肖肖：影响短期股价涨跌的因素有很多，但是中长期来看，价格应该是围绕企业价值上下波动，无基本面支撑的单纯炒主题不具备持续性，价值投资者更关注企业自身的价值是否如预期在不断积累。价值投资的理论体系，芒格和巴菲特已经阐述的非常清晰，我们要做的是结合中国的实际，在自己能力圈的各个行业和企业中进行灵活运用。

孙超：今年以来，你取得了较为理想的成绩，对此你有怎样的总结？

肖肖：尽管今年以来部分产品有相对好的业绩表现，仓位占优是一方面，养殖和部分地产贡献了较多收益，短期的排名具有很大的偶然性，希望自己能持续的不断积累，从而为投资人创造持续可复制的业绩回报。

孙超：当前，市场正在盘整的状态。接下来的A股市场走势，你如何看待？将会有怎样的特点？为什么？

肖肖：普涨的市场很难长久，结构化行情应该还可以期待。优质的企业总是稀缺的，我们始终以3-5年为周期寻找核心资产，在中长期来看，核心资产一定可以战胜通胀。

孙超：经过前期的强势上涨后，A股后续走势有哪些风险点需要注意？如何应对？

肖肖：从A股长期平均roe在8-10％来看，短期指数大幅上涨总是在透支未来的潜在收益空间。经济是否能在二季度触底决定了企业整体盈利能否逐步触底回升。此外通胀的抬头也是一个隐忧。回到投资上，说一千道一万，我们买的仍然是企业，仍然要以买入整个企业的角度来考虑这笔买卖是否划算，总是要选择即使行业不景气的时候，依然能持续创造并积累价值的核心资产，才算是有安全边际。

孙超：接下来的市场行情中，你看好哪些主题或细分领域？理由是？

肖肖：仍然比较看好房地产、养猪、白酒、保险、动力煤、调味品、教育、家电等其他消费服务行业中最优秀和成长性最好的企业。选择的标准是好行业和好企业，优秀企业的roe一般都不低，在实体经济中不断积累价值的企业，在资本市场也大概率会有很好的投资回报。

孙超:目前市场的公募基金数量已经达到数千只，挑选起来眼花缭乱， 现在开始定投的话，您有什么建议？

肖肖:如果现在开始进行定投的话，我认为第一重要的事情，是要选择一个好好的基金产品。可以观察这个基金经理的投资的理念框架和方法论，能否支持他持续地取得一个超越市场平均的服务回报；另一方面，可以了解下整个基金公司的考核机制，是否以长期投资为导向，是否有清晰的投资价值观。

孙超:如今布局指数型基金，还来得及吗？怎么挑选？

肖肖:指数基金一直是一个比较好的投资工具。一是因为费率比较低，二是从历史经验来看，主动管理型的基金经理能持续跑赢指数的难度也比较大，只有极少数的投资人可以做到持续战胜市场。

就我而言，目前如果打算配置指数基金的话，我会挑选特别好的细分子行业，比如ROE非常高的细分子行业，这样其整个行业的持续回报和价值积累就会特别确定。

网友互动：

提问1：A股牛市结束了吗？二季度A股会探底吗？

答：个人不对市场整体牛市有过高期待，普涨的格局从来都是很难长期持续的，建议各位投资者调整投资收益率预期至合理水平。作为相对专业的投资机会，我们坚持用价值投资的方法论，专注在好赛道中持续寻找既好又便宜的企业。

提问2:后市还有什么板块有投资机会？

答：各位投资者在选择板块的时候，建议选择整体ROE比较高的板块，ROE指标简单来说是一种投入产出思维，如果一个板块整体的roe比较高，说明这个细分行业从实业角度来看投入产出比较划算，是个好生意，当企业在实体层面持续赚钱不断积累财富，我们作为股东也就是企业的持有人，才能享受企业价值不断增长所带来的投资回报。个人中长期相对看好的是房地产、白酒、教育、医药、保险、调味品、生猪养殖等板块。

提问3:如何看待公募基金分类监管？

答：相信监管部门出台公募基金的分类监管政策，是基于保护投资者和促进行业健康发展的角度。

作为成立18年的老牌公募基金公司，宝盈基金一直把合规作为我们经营的底线，把投资者的利益放在首位，相信未来宝盈基金能为客户取得长期可持续的复合业绩回报。

提问4:公募的研究报告和券商有什么不同之处？

答：公募基金的研究主要对内服务，只服务我们自身的投资部门，我们的研究体系是以细分行业的深度研究报告和企业比较研究报告为基础，但是我们不会将报告外发。

证券公司拥有投资咨询资格牌照，所以可以把自己的报告向签约客户开放，这是主要区别。

提问5:能不能来点实在的，可以告诉我们现在应该买什么吗？

答：虽然理解您的想法，但想要实现持续的盈利并不是简单的告诉买什么就行的。需要对企业的持续跟踪，需要承受波动、甚至短期的亏损，需要研究卖出的时机等等，投资是一件极其专业而又严肃的事想要可持续的复合投资回报，不是敲敲键盘点点鼠标就可以做到的，需要大量的深度研究和持续跟踪作为基础，所以还是建议您把理财的事情交给专业人士，把您的时间精力用于诗和远方。

提问6:买了你管理的产品，一季度业绩不错，但离前几名还有差距，希望你加油。

答：谢谢您的鼓励！极高的回报固然很好，但是仍然建议调整中长期的投资收益率目标至合理水平，作为基金经理，我会尽量避免的是一直盯着别的产品的收益水平。做投资决策时，着眼于3-5年的周期来考虑问题，坚信长期价值投资能取得不错的复合回报。

提问7:购买了你的产品，收益不错。希望你继续加油，为基民挣钱。

答：谢谢这位投资者朋友！最后给大家推荐一部97年亚洲金融风暴的韩国电影《国家破产》，去感受下20多年前那场巨大的金融风暴给无数个家庭带来的痛苦，投资理财是一件非常复杂而且专业的事情，我们每天面临着以各种概率呈现的风险事件，谨慎并且非常努力的工作，只希望能帮到每一个信任我们的投资人，因为你们每一个人的背后都是一个家庭，甚至是几个家庭，让每一个家庭的资产能抵抗住通胀是我们永恒的梦想。谢谢大家！

以上为肖肖参加微访谈专访问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条认同其观点。

特别声明：所有资讯或言论仅代表发布者个人意见，全直播仅提供发布平台，信息内容请自行判断。